Кратко
Минфин объявил о приостановке размещений федеральных облигаций (ОФЗ) на неопределённый срок. Это решение призвано «содействовать стабилизации рыночной ситуации», однако специалисты предупреждают, что пауза не устраняет структурных проблем финансирования растущего дефицита бюджета.
Почему цены облигаций падали
С июня рублевой рынок облигаций испытывал давление из‑за опасений увеличения бюджетных расходов, возможного окончания цикла смягчения со стороны Центробанка и угроз новых санкций. В таких условиях Минфин дважды отменял аукционы и один раз признал аукцион несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Размер дефицита и зависимость от внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита: за полгода он превысил 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона рублей (≈1,6% ВВП). За первые шесть месяцев Минфин привлёк примерно 3 триллиона рублей на аукционах ОФЗ.
Ожидаемые меры и риск флоатеров
Аналитики и инвестбанкиры полагают, что пауза носит временный характер. С высокой вероятностью Минфин вернётся к займам, но уже с более привлекательными для банков бумагами с плавающим купоном (флоатерами), чтобы быстро привлечь крупные суммы.
- Флоатеры помогут мобилизовать большие объёмы средств в короткие сроки, но повысят чувствительность бюджета к росту процентных ставок.
- Если инфляция и давление на топливном рынке сохранятся и ЦБ не снизит ставку, возможны крупные выпуски флоатеров с покупками со стороны крупных госбанков.
- Для Минфина это менее приятный, но зачастую предпочтительный вариант по сравнению с размещением дорогостоящего длинного долга.
Как отмечает инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган, пауза вряд ли продлится дольше квартала: правительство, вероятно, вернётся к займам, делая бумаги с плавающим купоном более привлекательными для банков.
Последствия для обслуживания долга и возможные альтернативы
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; Минфин ставит цель сократить долю флоатеров до 25–30%. При этом министерство оценивает, что к 2026 году расходы бюджета на выплату процентов по долгу вырастут до 8,8% от всех трат (в 2021 году — 4,4%), превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Альтернатива — расходовать средства Фонда национального благосостояния (на 1 июля ликвиды фонда составляли около 3,6 триллиона рублей), но это повышает риск отсутствия резервов при возможном падении нефтяных доходов.
Вывод
Пауза в размещениях ОФЗ может временно облегчить ситуацию на рынке рублевых облигаций, но не устраняет ключевых вопросов: масштаба и стоимости заимствований, влияния геополитики и монетарной политики ЦБ. Скорее всего, финансирование дефицита будет опираться на крупные выпуски с плавающим купоном и активность государственных банков.
