Минфин возвращается на валютный рынок из‑за роста нефтегазовых доходов

Министерство финансов объявило о возвращении к операциям на внутреннем валютном рынке. С мая ведомство возобновит покупки и продажи иностранной валюты и золота в рамках механизма так называемого «бюджетного правила». Официально это объясняется стремлением повысить стабильность и предсказуемость экономической среды и снизить влияние резких колебаний цен на энергоносители на российскую экономику и финансовую систему.

Как работает бюджетное правило и зачем нужно ФНБ

Валютные операции Минфина являются частью механизма, призванного уменьшить зависимость федерального бюджета, а также курса рубля, от цен на нефть и газ. Когда фактические нефтегазовые доходы превышают заложенный в бюджете базовый уровень, разница направляется на покупку валюты и пополнение Фонда национального благосостояния (ФНБ). Если же доходы оказываются ниже плана, недостача покрывается за счет продажи валюты из резерва.

В начале года нефтегазовые поступления в федеральный бюджет сократились примерно вдвое, и Минфину пришлось в январе и феврале продавать из ФНБ около 200 млрд рублей в месяц. При таких объемах оставшихся в фонде ликвидных активов — порядка 4 трлн рублей — могло хватить примерно на год, после чего в марте было принято решение временно приостановить операции до июля.

Нефть дорожает, рубль укрепляется, Минфин меняет тактику

Ситуация изменилась после начала военных действий в Иране, что спровоцировало скачок мировых цен на нефть, в том числе на российскую. По данным, которые используются при расчете налогов, в марте средняя цена составила около $77 за баррель против $44,6 в феврале. На фоне прекращения продаж валюты по бюджетному правилу курс рубля ранее опускался до 85 руб./$, но затем укрепился до примерно 75 руб./$ — уровня начала 2023 года.

По оценкам экономистов, нынешняя «налоговая» цена российской нефти приближается к $100 за баррель. Без возобновления операций по бюджетному правилу — в сложившихся условиях это, по сути, уже чистые покупки валюты — курс доллара к рублю мог бы опуститься еще ниже.

Сильный рубль одновременно снижает нефтегазовые доходы бюджета, поскольку налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) рассчитывается в долларах. На этом фоне глава финансового ведомства заранее не исключал более раннего, чем планировалось, возвращения на валютный рынок.

Масштаб майских операций и влияние на рынок

Точные объемы операций в мае Минфин намерен объявить позднее. При их расчете будут учтены отложенные покупки и продажи за март и апрель, которые, по словам министра финансов, примерно сопоставимы по величине.

Согласно оценкам аналитиков, общий объем закупок валюты и золота в рамках бюджетного правила с 8 мая по 5 июня может достичь 0,3–0,4 трлн рублей при сохранении текущего уровня налоговой цены нефти, наблюдавшегося в первой половине апреля. Расчеты показывают, что при таком сценарии эффективная цена нефти для внутреннего рынка окажется в диапазоне $70–80 за баррель — примерно на уровне марта, когда валютных операций Минфина не было, или немного ниже.

Крупные объемы покупок, по мнению части участников рынка, не должны привести к заметному ослаблению рубля, а скорее компенсируют рост нефтегазового экспорта. На фоне объявления Минфина курс доллара на рынке краткосрочно поднимался более чем на 1% — с менее чем 75 до 75,8 руб./$, после чего скорректировался к району 75,3 руб./$. Курс юаня на Московской бирже сначала вырос с 10,96 до 11,09 руб., а затем опустился до примерно 11,07 руб. за юань.